互联网巨头支撑亚太地区科技行业发展

惠誉评级近日发布《2025年信用前景展望：亚太地区科技行业》（以下简称“报告”）认为，2025年亚太地区科技行业营收增长率和经营利润率将略有升高。

AI芯片类企业更具潜力

针对亚太地区科技行业的4个子行业——中国互联网巨头、全球硬件品牌、半导体和印度IT服务,报告认为,尽管互联网巨头的股东回报支出延缓了去杠杆进程，但其强劲的业务状况、稳健的利润率和高额净现金头寸将继续支撑其信用状况。惠誉评级企业评级董事Shelley Jang认为，半导体行业的表现将出现分化，专注于AI芯片的公司将实现强劲增长，AI收入极少且对中国市场敞口较大的公司将面临不确定性。

报告指出，亚太地区的全球硬件品牌将保持稳健的盈利能力和稳定的杠杆率，这主要得益于总体正向的市场需求、产品组合的改善、成本控制以及向服务型业务的多元化扩张。然而，高于预期的关税或将大幅抑制需求。此外，稳定的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）、较低的资本支出需求、较低的杠杆率和强劲的流动性也有望支撑印度IT服务公司的表现。

EBITDA温和增长 去杠杆进程缓慢

报告认为，2025年中国互联网巨头的EBITDA和现金流生成总量将温和增长，但其业绩表现将继续分化。各种挑战和增长机遇，包括疲弱的消费支出、激烈的竞争以及AI在各项服务中的进一步应用将对互联网巨头的经营业绩产生不均衡的影响。但受益于稳健的盈利能力和庞大的净现金头寸，这些公司的业务状况仍将保持强劲。

报告指出，指出腾讯强大的平台和有效的内容战略将有助于带来稳健的收入增长和更高的利润率。阿里巴巴在改善用户体验、AI技术进步以及国际商贸业务扩张等方面的进一步投资或将抵消其云计算业务利润率的提升。百度公司的网络广告收入敞口较高，且公司在不断增加搜索结果中的AI生成内容，在提高变现能力之前，这将在短期内阻碍其利润率提升。

Shelley Jang表示，互联网巨头高水平的股东回报政策将减缓去杠杆进程，因为股票回购将耗用其大部分自由现金流。2024年腾讯将股票回购计划提高到1000亿港元以上，并在2024年前9个月支出了880亿港元。同样，阿里巴巴在2024年前9个月斥资147亿美元回购股票，资金来自2024年中期发行的50亿美元可转债。2025年这两家公司的EBITDA总杠杆率将保持在1.4倍。

互联网巨头发展空间充足

惠誉对中国的基准情景预测假设，进一步的刺激措施将足以使2024年和2025年的GDP增长率保持在4.5%-4.8%的区间，从而支持消费支出的小幅增长。由于互联网公司的大部分收入依赖中国的私人消费，这些因素可能会影响其盈利能力。

Shelley Jang指出，互联网巨头的业绩表现可能会出现分化。互联网广告业务或将面临更大的压力，而网络游戏则可能更具韧性。尽管如此，在强劲的业务状况和保守的财务状况支撑下，互联网巨头应能维持充足发展空间。